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云南白药谋求整体上市 陈发树豪赌254亿谁来买单?

  作为投资者眼中的超级大白马,云南白药近年来却持续陷入业绩增长乏力的困境。陈发树巨资入股时对应的估值为1200亿元,而目前仅731亿元市值显然不会令他满意

《投资时报》研究员 王彦强

《投资时报》研究员 王彦强

  一则公告,让云南白药集团股份有限公司(下称云南白药,000538.SZ)这家中药龙头企业重新站在风口浪尖。

  2018年9月18日,云南白药发布停牌公告称,公司控股股东云南白药控股有限公司(下称白药控股)正筹划整体上市相关工作,拟由公司吸收合并白药控股。9月19日开市起至今,云南白药仍处停牌中。

  这则公告看似给了市场广泛想象空间,但在业绩增长乏力、股价大跌的状况下,该公司整体上市进程或无法如想象般顺遂。

  《投资时报》研究员注意到,剔除上市公司对白药控股的业绩贡献外,白药控股其余业务所占利润比例微乎其微。业内人士分析认为,由于白药控股自身的基本面一般,云南白药董事长陈发树想要通过整体上市,实现股权投资的退出、兑现白药控股的股权增值,过程或会相当漫长。

  业绩下滑 股价大跌

  对云南白药来说,困难的时光好像才刚刚开始。

  据该公司最新半年报显示,2018上半年云南白药营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别实现129.74亿元、16.33亿元和14.19亿元,同比增长幅度分别为8.47%、4.35%和-1.21%,实现每股收益1.57元,每股经营性现金流1.89元。这些数据普遍低于市场预期。而扣非净利润-1.21%的增长,更显示出其日常经营活动利润或已步入下行通道。

  《投资时报》研究员注意到,自2015年开始,该公司扣非净利润同比增长已下滑到20%以下,至2017年近三年的增长率分别为15.37%、3.24%及3.01%。同期对应的营业收入亦从2015年开始出现下滑。

  更值得关注的是,自2018年5月27日股价达到历史高点后,云南白药走出了一波罕见的下跌行情,从当日的116.69元/股收盘价至9月18日70.23元/股,股价已下跌四成。

  《投资时报》研究员进一步统计该公司历年下跌状况发现,云南白药此轮下跌甚至堪比2008年海外金融危机之时。

  过去十年间,云南白药股价共出现五次年线以下的下跌行情,第一次在2008年,下跌幅度为38.89%;第二次在2012年,下跌幅度为18.61%;第三次在2014年,跌幅为16.98%;第四次为2015年,幅度为24.99%。第五次即为此次大降28.23%(停牌前幅度)。

  横向对比同行其他公司近期最高点到最低点幅度可以看出,东阿阿胶(000423.SZ)跌幅33.84%,片仔癀(600436.SH)下跌23.11%,同仁堂(600085.SH)下降28%,白云山(600332.SH)下跌21.8%,云南白药则高达39.95%,系同类调整幅度最大的公司。对于一家被广泛认为可穿越经济周期的上市公司来说,这并不正常。

  如此趋势下,令云南白药第二大股东云南合和(集团)股份有限公司(下称合和集团)与第三大股东中国平安人寿股份有限公司(下称中国平安)萌生退意。二者分别向上市公司提出了减持计划。

  据云南白药公告显示,合和集团于2018年7月9日起15个交易日后的3个月内,以大宗交易方式或集中竞价交易方式减持云南白药不超过1041.4万股(占云南白药总股本比例不超过 1%)。在停牌之前,合和集团已通过集中竞价方式减持了0.07%,预计该股复牌后合和集团还会有进一步动作。

  无独有偶,2018年8月24日中国平安也向云南白药发送了《股份减持计划告知函》,称其计划在自减持计划公告之日起15个交易日后的3个月内减持云南白药股份不超过 1041.4万股(占云南白药总股本比例不超过1%)。公开数据显示直到停牌之前,中国平安尚未减持公司股份。

  千亿市值愿景何以实现?

  对于今年6月才正式成为云南白药法人代表及董事长的福建前首富陈发树来说,如此“见面礼”显然并不好看。

  事实上,早在2007年,陈发树即已对这家百年药企有所关注,并判断该公司市值可达千亿。此后,陈发树通过多种途径试图投资云南白药,直至2016年才通过旗下新华都(维权)间接成为云南白药第一大股东。为此,其一次性付出的代价高达253.69亿元,这几乎相当于他在各类财富榜上显示的全部身家。依照当时的入股对价,陈发树对云南白药认可的估值为1200亿元,而目前该公司市值仅731.31亿元,已下行39.1%。

  资深研究人士在分析陈发树投资行为时发现两个特点。一是其所投资公司均具有较高或者较频繁的分红。这意味着,在股权增值的同时,陈发树可获得可观的现金收益。如2009年开始的3年时间里,陈发树通过其持有的青岛啤酒(600690.SH)0.92亿股股份,累计获得5.4亿元税前分红。二是他惯常以财务投资者的身份入主上市公司,以第二或者第三大股东的身份,确保后续股份减持的灵活及便利。

  从目前情况看,陈发树之于云南白药颇有些进退两难的意味

  (来源:投资时报)

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