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PE新秩序:90%的PE机构或将被淘汰?

2012-05-17 11:17:40 来源:21世纪经济报道 繁体中文 关闭 收藏 打印 复制

本报记者 潘沩 上海报道

2012年4月27日,投中集团年会在上海举行,主题为“构建PE新秩序”。 赛富亚洲创始管理合伙人阎焱、中科招商董事长单祥双、复星集团首席执行官梁信军先后作主题演讲。

在2012年这个公认的PE行业“拐点年”,到会的业内人士亦格外多。内人士表示,在美国市场,PE和二级市场价格倒挂;A股市场,PE退出回报率一再下降。从现在开始,PE将VC化;PE将专业化以降低竞争度;5-10年后,今天的PE机构或有90%将消失。

已经过去

IPO作为大中华区PE机构最重要的退出渠道,发行价和二级市场股价的表现,几乎是PE行业的晴雨表。

据罗仕证券董事总经理马峻观察,从2010年1月到今年4月,有56家内地企业在美国上市。截至4月底,有11家的股价还在发行价之上,30家股价只是发行价的一半,10家股价不到发行价的20%(如图)。这些企业目前的市值,较比PE机构对它们最后一轮的估值还要低。

这其中,市价不到发行价一成的麦考林和新高地科技都是红杉资本投资,市价较发行价跌去65%的学大教育,为鼎晖创投投资。

永宣创投总裁冯涛直接指出:“这个很明显地证明,我们这个行业平均进入的估值太高了。顺便补充一下,国外的PE和国外的上市倒挂非常严重,我承认,40%-50%。”

这就是说,现在的美股,投资人在二级市场上买的股票,比通过私募股权投资的价格要便宜。如果这样,投资人为什么还要把钱交给PE、VC基金去投资?

启明(微博)创投董事总经理甘剑平认为,一级市场的基金拿到钱后会持续投资,投资企业后持有很长时间,这一市场又没有做空体系,所以反应会慢一些。一般来说,二级市场对价格的反应更快更准。他认为,很有可能是二级市场并没有整体低估企业的股价,而是一级市场高估了。背后的原因自然是过去几年,进入VC行业的钱太多了,造成VC去投资企业时,给的估值普遍过高。

相形之下,A股市场的情况稍好。根据投中集团统计,到今年一季度,VC、PE投资的企业IPO,其账面回报率已经降到了3.7倍,去年的这个数字则是10倍以上。

同创伟业董事总经理丁宝玉算了一笔简单的账,PE行业投资的企业上市率为20%时,账面平均回报为5倍时,恰好到盈亏平衡点。“回报倍数不到5倍的情况下,意味着你上市要到40%-50%的成功率,你才可以不赔本。”

这些简单数据,告诉每一个从业人士:PE业最好的时代已经过去。

在两三年前,创业板刚开板及其后被疯狂追捧时,行业内常提到的一个趋势是:VC基金PE化。

当时行业里比较有共识的是:很多人民币基金名义上叫“xx创投”,但他们投资的项目实际上都是成熟期以后,很多主要就是pre-IPO投资。随后,不少外资机构也加入这一阵营,纷纷募集人民币基金,投资相对晚期的项目,包括pre-IPO项目。这就是VC机构PE化。

德同资本管理合伙人田立新指出:“其实以前做PE也是没有办法,包括我们自己的人民币基金,为什么?(人民币基金)三年投资期、两年回报期,再加上两年,你让我做什么?我多做两年,基金就到期了。”

去年,pre-IPO、成熟期投资的价格居高不下,竞争激烈之下,不少机构都宣布,并且直接向前走:即投资中早期项目。这被称为“PE机构VC化”。

但这有一个很现实的问题就是:人民币基金大多期限较短,常见的有5+2,更激进的有3+2(即5年或3年投资期+2年退出期)。这样的期限下,那些希望VC化的人民币基金合伙人,如何向他们的LP交代?或者说,如果向新募集基金进行VC投资,能否找到接受基金存续期为八年、十年的LP?

而中国很多LP,尤其是个人LP,很多都是在创业板造富效应下进入这一市场,他们希望最好两年投资完,三年就上市退出。如果一个基金五年才赚钱,对于他们就很难接受。所以,虽然很多基金的合伙协议是5+2,但当初这些基金的GP团队去募资时,却是向LP承诺两三年投资完,再过一两年实现IPO。

诺承资本合伙人王东亮指出:“很多机构FOF愿意投一些期限长的人民币基金,作为资产配置中的一种。比如钟鼎创投、北极光创投的募资都还不错。这些基金的GP团队都是一直做早期基金的,基金

风格的一致和延续性是LP考察的重要因素。以前做PE的要转VC,相当于放弃自己的优势,做这样的转型,它的投资逻辑转得过来,它的团队跟得上吗?这些都比较难。”

但还是有原本做PE的基金募集资金做VC。比如同创伟业今年3月成立了第一只中早期创业投资基金,达晨创投也刚成立早期基金。

达晨创投总裁肖冰告诉记者:“我们新成立的早期基金,就是十年期的。规模不大,是2.5亿元。主要的LP是我们以前的LP,另外上海市政府也有出资。这也是我们应对市场变化的一个动作。”

王东亮指出,很多投资中早期人民币VC基金的LP,多已投资过其他PE基金。比起从未做过LP的投资者,他们更难被忽悠。所以,人民币基金将有一个趋势:无法后续募资的GP团队将退出这一市场,不能接受期望回报率降低及流动性安排的“短线”或“散户”的LP也会退出,经过调整后的人民币基金市场,将更加理性与成熟。

在一个圆桌会议上,主持人TPG合伙人黄晶生抛出一个问题,10年后,“活跃在市场上的这些基金管理公司,到底是只有现在数字的50%,还是只有现在数字的30%?还是只有现在数字的10%?”几位PE人士的答案,悲观的认为只有10%,乐观的认为是30%。

而单祥双更悲观的说:“我们现在PE行业上万家机构将会在5年内消失90%。”

这一观点并不新鲜。大概一年之前,PE行业最辉煌的时刻,就有业内知名投资人看到潜在危机,指出5年内50%的投资机构会消失。今天,身处其中的人,如此观点一致的认为,今天大部分投资机构会消失,可见未来五年,这一行业洗牌之激烈。

肖冰的观察是,洗牌正在进行。他告诉记者:“我发现竞争在减弱。现在价格比以前低了,且有些项目开始没人抢了。之前跟我们抢项目的机构找不到了,抢得特别凶的机构见不到了。而且我发现,我们招人比以前容易。以前我们想多招优秀的人,但好多都不符合我们的要求。但现在,很多中小机构不行后,里面的人才会出来找工作。有的以前在别的机构做中高层的人,也愿意来我们这里做投资经理。”

除了有些机构已经名存实亡,不再出来抢项目,因而竞争度有所降低外,业内人士多认为,基金专业化是降低竞争的一个办法。

黄晶生认为:“竞争的激烈跟自己怎么定位有关系,如果我做一个基金,不是说什么类型的项目都去投,这就减少了某一个类别的竞争。”

甘剑平则认为:“专业化带来的好处,更多在于投资人比较熟行业,熟行业中的创业者,不容易被忽悠,更容易找到好的企业。跟企业家交流,他认为你能帮忙,更愿意把价格放在合理的水平。”

(21世纪经济报道)

  (来源:21世纪经济报道)

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